Ethena-Framework erlaubt Trading Desk Zulassung von USDe-Kreditnehmern

Ethena hat ein Rahmenwerk für die institutionelle Kreditvergabe eingeführt, das das Onboarding von Kreditnehmern an das eigene Trading Desk delegiert. Dadurch entfällt das Erfordernis separater Abstimmungen des Risk Committee über qualifizierte Gegenparteien, die Vermögenswerte zur Absicherung von USDe leihen.

Das von Kairos Research geteilte Rahmenwerk beschreibt ein Prüfungsverfahren, das auf bilateralen Vereinbarungen mit uneingeschränktem Rückgriffsrecht (Full Recourse) oder einer Muttergesellschaftsgarantie basiert. Kreditnehmer müssen Prüfungen bezüglich ihres Status und ihrer Jurisdiktion bestehen, Sanktionsprüfungen durchlaufen, getrennte Tri-Party-Verwahrung nutzen und überprüfbare tägliche Sicherheitenberichte vorlegen. Zu den zulässigen Sicherheiten gehören BTC, ETH und andere bestimmte Vermögenswerte, während USDe, sUSDe, ENA, USDtb sowie eigene Token der Kreditnehmer ausgeschlossen sind. Ethereum-basiertes XAUT unterliegt Verwahrungsbedingungen, der Liquidität am Handelsplatz sowie einem Wochenend-Liquidationstest.

Nach dem neuen Verfahren werden die Dokumente der Gegenpartei mindestens drei Werktage vor der ersten Mittelfreigabe vertraulich an das Risk Committee übermittelt. Mitglieder des Ausschusses können einen Kreditnehmer innerhalb von fünf Werktagen anfechten, sofern sie ein konkretes nicht erfülltes Kriterium benennen. Der Text des Rahmenwerks legt nicht fest, ob die Auszahlung fortgesetzt werden kann, solange ein Einwand des Ausschusses anhängig ist. Gegenparteien, die nicht unter die Standardkriterien fallen, erfordern weiterhin direkte Abstimmungen des Ausschusses.

Das Trading-Team verwaltet die Loan-to-Value-Tariftabellen und meldet diese monatlich zusammen mit Portfolio-Updates an den Ausschuss. Ein verpasster Margin Call, ein Ausfall des Kreditnehmers oder eine Änderung des Counterparty-Status stoppt neue Kreditvergaben und löst innerhalb von 48 Stunden eine interne Eskalation aus.

Die Regeln behalten fünf bestehende Kreditnehmergenehmigungen bei, legen jedoch keine veröffentlichte numerische Obergrenze für die Gesamtkreditvergabe oder die Konzentration auf einzelne Kreditnehmer fest. Diese aggregierten Exposure-Limits verbleiben ohne öffentliche Zielwerte unter der Aufsicht von Governance und Ausschuss.

Frühere institutionelle Genehmigungen basierten auf Einzelfallprüfungen durch den Ausschuss, darunter der Vorschlag vom 10. März für Anchorage und Maple, der spätere Überprüfungen durch LlamaRisk, Kairos Research und Blockworks Advisory nach sich zog. Diese Vereinbarungen zeigten auch, wie Markennamen von Gegenparteien von juristischen Personen abweichen. Anchorage schloss Verträge über die Cayman-Islands-Einheit A1, Ltd. ab, während Maple die Protocol Pool Operations Alpha LLC in Delaware nutzte. Die Rechtsmethodik von LlamaRisk identifizierte zudem Ethena (BVI) Limited als jene Einheit, die die Reserve-Assets einsetzt.

Bestehende Genehmigungen umfassen auch Strukturen wie die FalconX International Lending Opportunities SPC, bei der das getrennte Portfolio SP 1 institutionelle Kreditforderungen verpfändet, anstatt als standardmäßiger bilateraler Kreditnehmer aufzutreten. FalconX gab später am 19. August eine SPV-Finanzierungsfazilität in Höhe von 1 Mrd. $ bekannt, die eine Kreditkapazität und keinen bestätigten ausstehenden Kreditbetrag darstellt.

Öffentliche Daten lassen das aktive Kreditbuch derzeit unbestätigt. Eine Momentaufnahme des Ethena-Lending-Dashboards vom 1. November zeigte leere Kreditnehmereinträge und Zeitstempel, was keinen Live-Einblick in Bestände, Konzentration oder Besicherungsquoten ermöglichte. Frühere Berichte wiesen unterschiedliche Momentaufnahmen aus: LlamaRisk bezifferte die institutionelle Kreditvergabe am 12. Oktober auf 14,3 % der Absicherung bei einer Gesamtabsicherung von rund 5 Mrd. $, während Blockworks Advisory die Kreditvergabe zum 30. September mit 8 % des liquiden Bargelds angab.