US-Finanzierungspläne stellen Bitcoins Liquidität zum Jahresende auf die Probe

Das US-Finanzministerium aktualisiert am 2. November seine Schätzungen zur Kreditaufnahme und am 4. November seine Refinanzierungsstrategie – Entscheidungen, die offenlegen werden, wie die Regierung ihren Barbestand bis zum Jahresende steuern will. Bitcoin notierte am Morgen des 2. November bei rund 77.865 $, während die Märkte abwarteten, ob das Cash-Management des Finanzministeriums Liquidität im Finanzsystem freisetzen könnte.

Den Ausgangspunkt für die bevorstehenden Veröffentlichungen bildet die Barposition des Finanzministeriums bei der Notenbank. Daten der Federal Reserve zeigten, dass das Treasury General Account am 28. Oktober rund 1.016 Milliarden $ hielt. Dies deckt sich mit der August-Prognose des Ministeriums, die für Ende Oktober einen Höchststand von 1,05 Billionen $ (plus/minus 50 Milliarden $) vorgesehen hatte, um größeren geplanten Ausgaben Rechnung zu tragen.

Die potenzielle Freisetzung von Liquidität hängt von der Differenz zwischen den aktuellen Beständen und den Zielen für das Jahresende ab. Im August veranschlagte das Finanzministerium für Ende Dezember einen Barbestand von 850 Milliarden $, zusammen mit einer marktweiten Netto-Kreditaufnahme bei privaten Anlegern in Höhe von 628 Milliarden $ für das vierte Quartal. Um diese bisherige Schätzung zu erreichen, müsste das Konto vom Stand Ende Oktober um rund 166 Milliarden $ sinken.

Wie das Finanzministerium diese Barbestand-Annahme für das Jahresende anpasst, wird signalisieren, wie viel Liquidität in das Bankensystem zurückfließen könnte. Wenn das Finanzministerium Geld ausgibt, fließen Mittel von seinem Notenbankkonto an die Einlageninstitute, was die Bankreserven erhöht. Die Beibehaltung des bisherigen Ziels von 850 Milliarden $ ließe Raum für einen spürbaren Abbau, während eine Anhebung des Ziels diesen potenziellen Abfluss dämpfen würde.

Wöchentliche Reservedaten verdeutlichen, wie sich die Finanzierungsdynamik zuletzt entwickelte. Die durchschnittlichen Bankreserven fielen in der am 28. Oktober beendeten Woche um 69 Milliarden $ auf 2.894 Milliarden $, während der durchschnittliche TGA-Stand um 48 Milliarden $ stieg. Steuerzahlungen und Anleihekäufe binden Bankreserven, weshalb ein prognostizierter Rückgang der Barmittel stets gegen fortlaufende Emissionen abgewogen werden muss, die das Konto wieder auffüllen.

Die Schuldenzusammensetzung und die Händlerkapazitäten stellen eine weitere Hürde für die Finanzierungsmärkte dar. Eine Studie von Fed-Mitarbeitern vom 30. Oktober ergab, dass Treasury-Emissionen die Händlerbestände sowie die Finanzierungsnachfrage der Kunden in die Höhe treiben, wobei Kuponpapiere wie Notes und Bonds größere Bilanzbelastungen verursachen als kurzfristige Bills. Zwar hat das Finanzministerium die Obergrenze seiner Liquiditätsrückkäufe bis zum 4. November von 2 Milliarden $ auf mindestens 4 Milliarden $ angehoben, doch ersetzen Neuausgaben getilgte Wertpapiere, womit die Nettokreditaufnahme weitgehend unverändert bleibt.

Die Verbindung zu Bitcoin beruht auf den allgemeinen finanziellen Rahmenbedingungen. Ein Arbeitspapier des IWF aus dem Jahr 2023 stellte fest, dass die Straffung der Federal Reserve zuvor einen breiten Krypto-Preisfaktor traf, indem sie die Risikobereitschaft der Anleger bremste. Damit Liquidität Bitcoin stützen kann, müsste ein niedrigeres Barziel des Finanzministeriums mit einem tatsächlichen Barmittelabbau, stabilen Bankreserven und ruhigeren Repo-Märkten einhergehen – flankiert von anhaltender Spot-Nachfrage und Zuflüssen in Produkte.