US-Finanzministerium plant Liquiditätsabbau von 134 Mrd. $ im vierten Quartal vor Wiederaufbau um 150 Mrd. $ Anfang 2027

Das US-Finanzministerium hat am 2. November seine Kreditaufnahme-Schätzungen veröffentlicht und prognostiziert für das vierte Quartal einen Abbau der Barmittelbestände, der die Bankreserven vorübergehend stützen könnte, bevor ein größerer Barmittelaufbau Anfang 2027 diesen Effekt wieder umkehrt.

Das Ministerium plant, zwischen Oktober und Dezember marktfähige Nettoschulden in Höhe von 618 Milliarden Dollar bei privaten Haltern aufzunehmen – 10 Milliarden Dollar weniger als in der Projektion vom August. Dieser niedrigere Gesamtbetrag ist jedoch auf ein größeres anfängliches Barmittelpolster und nicht auf einen gesunkenen Finanzierungsbedarf zurückzuführen. Das Finanzministerium startete im Oktober mit 984 Milliarden Dollar an Barmitteln anstelle der im August prognostizierten 950 Milliarden Dollar. Dieses Barmittelpolster von 34 Milliarden Dollar glich einen Anstieg des barmittelbereinigten Finanzierungsbedarfs um 24 Milliarden Dollar aus.

Das Ministerium behielt sein Barmittelziel für Ende Dezember bei 850 Milliarden Dollar bei. Gemessen an dem Stand von 984 Milliarden Dollar zum Ende des Monats September impliziert das Ziel einen Barmittelrückgang von 134 Milliarden Dollar über das gesamte vierte Quartal hinweg. Diese Berechnung berücksichtigt das gesamte Quartal, einschließlich der Cashflows, die bereits vor dem 2. November stattfanden.

Im neuen Jahr kehrt sich die Liquiditätsentwicklung um. Für den Zeitraum von Januar bis März 2027 schätzt das Finanzministerium eine privat gehaltene marktfähige Nettokreditaufnahme von 800 Milliarden Dollar und strebt für Ende März einen Kassenbestand von 1 Billion Dollar an. Im Vergleich zur Dezemberschätzung von 850 Milliarden Dollar entspricht dies einem Barmittelaufbau von 150 Milliarden Dollar.

Nach der Buchungslogik der Federal Reserve fließen Zahlungen aus dem Treasury General Account auf Bankkonten und erhöhen ceteris paribus die Reserven der Einlageninstitute. Zuflüsse an das Finanzministerium haben den gegenteiligen Effekt und entziehen Reserven. Sollte das Finanzministerium seine Ziele erreichen, wird der Barmittelaufbau von 150 Milliarden Dollar im ersten Quartal die Reservenstützung von 134 Milliarden Dollar aus dem Abbau im vierten Quartal mehr als ausgleichen.

Die Nettoveränderung auf dem Konto des Finanzministeriums umfasst bereits die Schuldenemissionen, Einnahmen und Staatsausgaben. Die endgültigen Auswirkungen auf die Bankreserven hängen jedoch auch von anderen Verbindlichkeiten und Vermögenswerten der Zentralbank ab, darunter Bargeldumlauf, die Nutzung der Reverse-Repo-Fazilität und sonstige Einlagen.

Jüngste Zentralbankdaten unterstreichen anhaltende Verschiebungen bei den Reserveguthaben. Dem H.4.1-Bericht der Fed vom 29. Oktober zufolge lagen die Bankreserven in der am 28. Oktober beendeten Woche im Schnitt bei rund 2,89 Billionen Dollar, was einem Rückgang von 69 Milliarden Dollar gegenüber der Vorwoche entspricht. Unterdessen belief sich das Konto des Finanzministeriums im Schnitt auf 1 Billion Dollar, ein Zuwachs von 48 Milliarden Dollar, wobei der Stand am Mittwoch, dem 28. Oktober, bei 1,02 Billionen Dollar lag.

Auch die Operationen der Federal Reserve werden die Marktliquidität steuern. Zwischen dem 15. Oktober und dem 13. November hat die New Yorker Fed Tilgungs-Reinvestitionskäufe im Umfang von rund 15 Milliarden Dollar angesetzt, während keine Käufe zur Reserveverwaltung geplant sind. Jegliche künftigen Reserveverwaltungsoperationen bleiben von den allgemeinen Bedingungen am Geldmarkt abhängig.

Die Kurse an den Geldmärkten bestätigen bisher noch keine lockereren Bedingungen. Die Overnight-Daten für den 30. Oktober wiesen die Secured Overnight Financing Rate bei 3,95 % aus und lagen damit fünf Basispunkte über dem Zinssatz der Fed auf Reserveguthaben von 3,9 %. Die effektive Federal Funds Rate notierte bei 3,88 % und verblieb damit innerhalb der Zielspanne der Notenbank von 3,75 % bis 4 %.

Während einige Marktbeobachter auf einen durch Reserven getriebenen Liquiditätsschub für Bitcoin hoffen, löste die Kreditaufnahmeprognose bisher keine Kursreaktion aus. Das Finanzministerium soll detaillierte Emissionskennzahlen und Abwicklungspläne am 4. November um 8:30 Uhr veröffentlichen.