Anthropic-Infrastrukturdeals bergen Bilanzrisiken vor Börsengang, warnt Tessera-PE-CEO

Anthropic steht vor seinem potenziellen Börsendebüt mit einer Bewertung von 1,5 Billionen $ vor Bilanzrisiken infolge hoher Infrastrukturverpflichtungen, so Chan Ahn, Gründer und CEO von Tessera PE. In einer Stellungnahme gegenüber Crypto Briefing warnte die ehemalige Führungskraft von Goldman Sachs und JPMorgan davor, dass sich das KI-Unternehmen langfristige Ausgabenverpflichtungen aufgebürdet hat, während es sich auf verbrauchsbasierte Einnahmen statt auf eine garantierte künftige Nachfrage stützt.

Der Claude-Entwickler veröffentlichte seinen Börsenprospekt am 26. Oktober und wies für das erste Halbjahr 2026 einen Umsatz von 16,3 Milliarden $ sowie zum Stichtag 30. Juni liquide Mittel und kurzfristige Anlagen von 131,7 Milliarden $ aus. Dieser Liquidität standen zum 30. Juni feste oder vertraglich garantierte Mindestverpflichtungen für Infrastruktur in Höhe von rund 265,6 Milliarden $ gegenüber, wobei weitere Vereinbarungen künftige Ausgaben noch erhöhen könnten.

Rund 80 % der Einnahmen von Anthropic im ersten Halbjahr stammten aus verbrauchsbasierter Nutzung, wenngleich einige Unternehmenskunden mehrjährige Verträge mit Mindestausgaben unterzeichnet haben. Ahn wies darauf hin, dass die festen Verpflichtungen bei fälligen Zahlungen die Finanzen des Unternehmens belasten könnten, sollte die Kundennachfrage abkühlen.

Die Ausgabenstruktur stützt sich zudem auf verflochtene Beziehungen zu zentralen Technologiepartnern. Geldgeber wie Amazon, Google und Microsoft agieren gleichzeitig als Lieferanten, Kunden oder Vertriebspartner von Anthropic. Ahn zog Vergleiche zum Boom der Telekommunikationsbranche, als Ausrüster ihre eigenen Käufer mitfinanzierten, und nannte Anthropics potenzielle Wandelanleihe-Fazilität über 42 Milliarden $ mit Broadcom als engste Parallele. Im Rahmen dieser Vereinbarung, die Leasingverpflichtungen für Rechenkapazitäten finanzieren kann, bestanden zum 30. Juni keine ausstehenden Schulden.

Ahn merkte an, dass sich Anthropic von früheren Telekommunikationsakteuren unterscheidet, da das Unternehmen erhebliche Umsätze erwirtschaftet – wenngleich die Einreichung nicht vollständig aufschlüsselt, wie viele Ausgaben auf partnergestützter Finanzierung basieren. Sollte der Bedarf an Rechenleistung nachlassen, erwartet Ahn die stärkste Belastung bei neueren Cloud-Anbietern, während auch finanzierende Chiphersteller und an Vertriebsverträge gebundene Hyperscaler betroffen wären.

Mit Blick auf die Märkte für digitale Vermögenswerte erklärte Ahn, es gebe kaum Belege dafür, dass der Börsengang von Anthropic Kapital aus dem Kryptosektor abzieht. Er warnte davor, die potenzielle Bewertung von 1,5 Billionen $ mit dem tatsächlich anzustrebenden Emissionsvolumen zu verwechseln, und betonte, dass der vorläufige Prospekt weder ein Emissionsvolumen noch einen Zielpreis je Aktie nennt. Das IPO-Analysehaus Renaissance Capital schätzt, dass die Kapitalaufnahme rund 75 Milliarden $ erreichen könnte.

Ahn geht davon aus, dass der Börsengang eher direkt mit anderen Tech-Emissionen um institutionelle Liquidität konkurriert, statt Krypto-Assets anzuzapfen, auch wenn der Zeitpunkt und eine spätere Aufnahme in Aktienindizes die Kapitalströme beeinflussen könnten. Vorerst stufte Ahn potenzielle Probleme – etwa Hürden bei der Cloud-Finanzierung, Abrufe der Broadcom-Kreditlinie oder Stornierungen von Kapazitäten – als Risiken ein, die es zu beobachten gelte, und nicht als Beweis für den Beginn einer branchenweiten Abwicklung.