Private-Credit-Fonds schulden Banken 349 Mrd. $ – Liquiditätsrisiken durch Zahlungsverzögerungen steigen

US-amerikanische Private-Credit-Fonds schuldeten Geschäftsbanken Ende 2025 insgesamt 349 Milliarden Dollar, wie Daten der Federal Reserve zeigen. Dies verdeutlicht, wie eng die Kreditvergabe außerhalb des Bankensektors nach wie vor mit dem traditionellen Finanzsystem verflochten ist. Das Engagement fällt in eine Zeit, in der immer mehr Unternehmenskreditnehmer Barzinszahlungen aufschieben, wodurch Fondsmanager auf Bankfinanzierungsverbindlichkeiten sitzen bleiben, die sie in harter Währung begleichen müssen.

Die Diskrepanz rührt größtenteils von der zunehmenden Nutzung sogenannter Payment-in-Kind-Strukturen (PIK) her. Forscher der Boston Fed, die 168 Business Development Companies (BDCs) untersuchten, stellten fest, dass Anfang 2026 bei rund 10 % ihrer Kredite aktiv PIK-Zinsen genutzt wurden – gegenüber etwa 6 % im Jahr 2022. Der Anstieg war über alle Sektoren hinweg spürbar: Bei Baukrediten stieg der PIK-Anteil von unter 5 % im Jahr 2022 auf fast 20 % Anfang 2026, da höhere Leitzinsen die Kreditkosten bei variabel verzinslichen Schulden in die Höhe trieben.

Zwar erlauben PIK-Konditionen Unternehmen, unbezahlte Zinsen direkt auf den ausstehenden Restsaldo aufzuschlagen, statt Barmittel auszuzahlen, doch buchen Fonds diese gestundeten Zinsen weiterhin als Ertrag in ihren Bilanzen ein. Diese buchhalterische Behandlung bringt jedoch keine tatsächliche Liquidität. Wenn sich private Kreditgeber Geld von Banken leihen, um ihre Kreditportfolios zu finanzieren, erwarten deren Gläubiger nach wie vor fristgerechte Barzahlungen.

Der Sektor ist rasant gewachsen. Am 16. Oktober veröffentlichte Zahlen der Federal Reserve belegen, dass Private-Credit-Vehikel mit US-Bezug Vermögenswerte von mehr als 2,6 Billionen Dollar hielten, einschließlich im Ausland ansässiger Einheiten. Rund 1,5 Billionen Dollar davon entfielen auf private Kredite an US-Unternehmen. Innerhalb des in den USA ansässigen Segments schuldeten BDCs den Banken 181 Milliarden Dollar, Private-Debt-Fonds 150 Milliarden Dollar sowie Intervall- und Tender-Offer-Vehikel 18 Milliarden Dollar.

Auch die Finanzierung ist stark konzentriert. Fed-Forscher, die die Kreditaufnahme von BDCs zwischen 2012 und 2023 untersuchten, stellten fest, dass lediglich fünf Banken etwa zwei Drittel der in Anspruch genommenen Kredite bereitstellten. BDCs wechselten selten ihre Kreditpartner, und Banken verlangten von ihnen in Phasen monetärer Straffung regelmäßig höhere Zinsen im Vergleich zu ähnlich eingestuften Kreditnehmern.

Zudem gerät die aufsichtsrechtliche Behandlung dieser Kreditbeziehungen durch Banken verstärkt in den Fokus. Am 19. Oktober berichtete die Financial Times, dass die britische Prudential Regulation Authority eine Insider-Beschwerde bezüglich Barclays prüfe. Dabei gehe es darum, wie die Bank an Private Credit gekoppelte Total-Return-Swaps in ihrem Handelsbuch verbuchte. Barclays erklärte gegenüber Reuters, dass die Rechnungslegung den regulatorischen Standards entspreche und durch interne Kontrollen sowie externe Berater gestützt werde. Die Bank wies ein Gesamtengagement im Bereich Private Credit von 15 Milliarden Pfund aus, größtenteils im Bankenbuch, neben Swaps auf Basiswerte im Umfang von rund 1,5 Milliarden Pfund mit einem Mark-to-Market-Exposure von etwa 300 Millionen Pfund.

Wenn sich die Bonität von Kreditnehmern verschlechtert oder Schwellenwerte für Sicherheiten unterschritten werden, können Bankvereinbarungen die Fonds dazu verpflichten, zusätzliche Nachschüsse zu leisten oder Kreditfazilitäten zurückzuzahlen. Fondsmanager sind dann gezwungen, Barmittel zurückzuhalten, die Neuvergabe von Krediten einzuschränken oder weniger liquide Bestände zu veräußern, um unmittelbaren Kapitalanforderungen nachzukommen.

Dieser Liquiditätsdruck kann leicht über die Portfolios privater Kredite hinausgreifen. Anleger, die mit Liquiditätsforderungen konfrontiert sind, liquidieren häufig unkorrelierte liquide Bestände, um ihre Bilanzen zu schützen, während eine strengere Bankkreditvergabe das Kapital begrenzt, das zur Absicherung allgemeiner Marktrisiken zur Verfügung steht – einschließlich offener Positionen in Bitcoin und digitalen Vermögenswerten.